私募基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全(quán)面的新(xīn)一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起草(cǎo)的(de)《私募证券投资基(jī)金(jīn)运(yùn)作指(zhǐ)引》（下(xià)称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基(jī)协(xié)实施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募证券投资(zī)基金(jīn)行业(yè)发(fā)展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登记(jì)私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经成为资(zī)本市(shì)场(chǎng)重要(yào)的机构投资(zī)者(zhě)之(zhī)一(yī)。中基(jī)协结合私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金行业实践，坚持(chí)规(guī)范发展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二(èr)条，对私募(mù)证券投资基金(jīn)募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布(bù)了(le)修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出私募(mù)证券基(jī)金初始实缴募集资(zī)金规模不低于(yú)1000万(wàn)元人(rén)民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的(de)相关要求(qiú)与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定(dìng)，除市场波动导致净(jìng)值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金开放申赎频率不(bù)得高于每(měi)月一次。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合(hé)同(tóng)应当约定(dìng)投资者不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资(zī)要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金采(cǎi)取资(zī)产(chǎn)组合(hé)的方式进行投资。单只私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过(guò)该基(jī)金(jīn)净资(zī)产的(de)25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理人管理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于(yú)同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行(xíng)票据、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方政府债(zhài)券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中国(guó)证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金架(jià)构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要(yào)求(qiú)。私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资于其他(tā)私募(mù)证券投资基金或者金(jīn)融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资(zī)除公开募集基金以外的其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)者资(zī)产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确阿富汗是哪一年灭亡的私募基金(jīn)应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易异(yì)化为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服(fú)务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对(duì)量化私募证券投(tóu)资基金在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提出(chū)规范要求(qiú)。进一步细化对私(sī)募(mù)证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易(yì)）的(de)信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确(què)不同规模(mó)私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)定期开展压力(lì)测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人(rén)控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一(yī)年度(dù)末合计基(jī)金管理规(guī)模(mó)在20亿元(yuán)以(yǐ)上的(de)，应当持续(xù)建立健全(quán)流动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应(yīng)急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度(dù)至少(shǎo)进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预(yù)案触发情景、应急程(阿富汗是哪一年灭亡的chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道业(yè)务(wù)，私募基金管理人应当对投资者资金来源(yuán)的合(hé)规(guī)性(xìng)进行(xíng)审查(chá)，不(bù)得由投资(zī)者或(huò)其(qí)指定(dìng)第阿富汗是哪一年灭亡的三方下达(dá)投资指令或(huò)者(zhě)自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为(wèi)金融机(jī)构(gòu)、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他(tā)私募基金提供规(guī)避投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛(kǎn)等监管要求的(de)通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际(jì)标(biāo)准在向金融(róng)机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目(mù)前(qián)征求意(yì)见稿的(de)水平落实(shí)，执(zhí)行后会快速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏好回到策(cè)略(lüè)表现及管理人(rén)的整(zhěng)体运营(yíng)和(hé)服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利。这将更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协(xié)表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行(xíng)。同(tóng)时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的套(tào)利空间，对(duì)存量(liàng)基(jī)金针对不同情况提出差异(yì)化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点(diǎn)条款的整改给(gěi)予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范(fàn)围要求(qiú)、开展通道业务、不符(fú)合最低存续(xù)规模等触(chù)及(jí)底线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)不(bù)得新增募集规(guī)模及投资者，不(bù)得展期，新增(zēng)投(tóu)资活动获得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到(dào)期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生品交易(yì)等投资(zī)要(yào)求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金新(xīn)募集的投资者要求设(shè)置(zhì)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生基金合同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应(yīng)当符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基(jī)金合(hé)同存续期限发生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金中(zhōng)无固(gù)定存续期(qī)限(xiàn)的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基(jī)金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期(qī)整改(gǎi)。

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